六福向上重估剛剛開始

六福向上重估 剛剛開始
中銀國際證券

　在香港迪士尼狂潮消退下，部分優質零售商估值相對偏低。我們建議投資者吸納六福集團(0590)。作為領先的本地珠寶零售商，六福公告07財年(截至07年3月31日)上半年淨利潤增長188%至8500萬港幣，創歷史新高。六福集團與眾不同之處在於其業務主要為珠寶貿易，沒有涉足其它交易如與旅行社簽訂協議招攬內地遊客。

　六福集團擁有兩大優勢：

第一，得益於零售店面品牌整頓以及內地遊客進店消費增長，公司香港業務將實現扭轉。租金壓力減輕也將對盈利產生積極影響；

第二，內地業務漸入佳境。目前來自內地業務貢獻佔公司總利潤的30%左右，遠高於三年前的10%。盈利組合更加均衡將給六福集團估值帶來向上重估。

基於08財年8倍公允市盈率，我們將公司目標價格設為3.23(昨收2.5元)港幣。公司目前處於淨現金狀態，並計劃將其盈利的50%用於派息，股息率達9.2%。首次評級為優於大市。

　06財年公司香港零售收入同比下滑1.5%，而07財年上半年香港業務銷售收入同比增長21%，實現扭轉。同店銷售收入同比增長15%左右，公司還在期內新開兩家門店。

內地業務漸入佳境

　截至06年9月公司在內地擁有超過220家品牌店。除北京、上海等大城市之外，公司門店甚至覆蓋到哈爾濱、武漢和成都等二線城市以及新疆和內蒙古等邊遠地區。借助於較強的品牌影響力，六福集團零售門店加速擴張。公司預期其內地門店將以每年20%的速度增長。公司在內地的授權經營模式使其從加盟店獲得多種收入來源。另外，加盟店還從六福集團的指定供貨商處進貨，並向公司繳納質量控制和諮詢服務費用。

07財年上半年以此種方式獲得的收入同比增長72%至1,800萬港幣。綜上所述，07財年上半年內地業務銷售收入同比大幅增長68%。考慮到經濟走強以及中國消費者長期以來將珠寶作為長期保值品的消費理念，我們認為公司內地業務將保持增長勢頭。目前來自內地業務貢獻佔公司全部淨利潤的30%，較三年前的10%有大幅提高。

　07財年上半年業績強勁增長刺激股價大幅上揚，昨日六福集團股價再上漲30%。考慮到公司香港和內地業務更加均衡的盈利組合，我們認為向上重估才剛剛開始。2001年以來該股的一年遠期市盈率均值為6.2倍。我們認為公司估值在8倍遠期市盈率較為公允。值得注意的是，即使採用8倍市盈率仍顯保守，因為與公司盈利基數大致相同的另一領先零售企業莎莎國際(0178)估值已經達到15-20倍遠期市盈率。公司良好的增長態勢在07財年下半年得以延續，同店銷售收入增長30%-40%。(摘錄)